论国际资本对货币政策的影响.docVIP

论国际资本对货币政策的影响 资本流动与外汇占款的变动 按资本流动期限可以将国际资本流动分为长期与短期资本流动，具体资本流动的差额可以表示为资本账户投资收益差额、资本和金融账户差额以及净误差与遗漏三项之和（参见表１）。其中，中国对外直接投资和外国在华直接投资构成中国的直接投资部分，中国对外证券投资和外国在华证券投资构成中国的证券资本流动部分。此外，国际资本流动还包括一些其他的地下资本流动，反映在净误差与遗漏中。中国宏观经济金融的运行在一定程度上会受到国际资本的冲击和影响，特别是伴随我国资本账户的逐渐开放，根据ＷＴＯ的相关规定，将逐渐放松对外资进入中国市场的“限制”，国际资本进入我国的程度逐渐加深，这一定程度上会带来国际收支失衡压力。从图１可以看出，我国的外汇储备、外汇占款规模与资本流动差额的走势基本一致，大量的资本流入、持续巨额双顺差，导致外汇储备急剧增加，进而导致外汇占款激增。外汇占款从２０００年底的１４２９１．１４亿元增加到２０１１年底的２６３１６１．１５亿元。进入新世纪以后，我国的外汇储备也突飞猛增，２００８年到２０１１年短短四年时间，我国的外汇储备达到近翻番的水平（见图２）。目前，我国外汇储备已经初步具备规模优势，国际支付能力与日俱增，但是如此规模的外汇储备也增加了中国人民银行实施货币政策的困境。因为我国外汇储备的增加，是以外汇占款为前提的，相当于向市场中投入了基础货币，从２００８年以来我国的Ｍ２、外汇储备增长趋势来看，二者走势相近（见图２）。这种外汇储备的增长模式，会使我国货币政策的独立性受到影响，而且中央银行也将左右为难：如要维持人民币币值稳定，就需要被迫投放基础货币，但是这样就形同为市场注入流动性，可能引发通货膨胀，因而又需要收紧货币政策。这就需要进一步分析如何在国际资本流动的条件下保持我国货币政策的有效性，并根据资本的流动情况相机实行货币政策，以起到事半功倍的效果。 国际资本的不完全流动对中国货币政策独立性的影响 从上文的数据分析中可以发现，资本流动变化会对货币供给产生不可忽视的影响，其中外汇占款则是一个重要的中间变量。鉴于我国国际收支实践的具体情况，国际收支对货币供应量产生影响有两种渠道：一是货币需求渠道，这种需求也是部分社会总需求，最终的表现形式是外汇储备；另一种渠道是汇率的安排，通过汇率途径使外汇占款有所变动，对基础货币产生影响，导致货币供应量的变动。为了更好地诠释在国际资本流动条件下的我国货币政策效应及对策，以下选用蒙代尔－弗莱明（Ｍ－Ｆ）模型加以说明。（一）蒙代尔－弗莱明模型的基本框架①蒙代尔－弗莱明模型假定商品价格不变且产出完全由总需求决定。这两个假定表明Ｍ－Ｆ模型的分析和结论具有短期特征。用简单线性的形式表述，有如下方程。１．商品市场均衡（ＩＳ曲线）商品市场均衡是指国内总供给等于总需求，可以表示为：Ｙ＝（Ａ－βｉ）＋（γｅ－ｔＹ），其中ｂ＞０，ｃ＞０，０＜ｔ＜１（１）式中左边表示总供给，右边表示总需求。其中，β、γ分别是利率和汇率对需求影响的系数，Ａ是自发吸收余额，ｅ是直接标价法下的汇率。所以右边第一部分表示国内吸收，第二部分表示净出口。在短期内，产出完全由总需求决定，所以（１）式可以改写成：ｉ＝Ａ＋γｅ－（１＋ｔ）Ｙβ（２）式（２）表明，在一定的汇率水平上，利率ｉ下降，则产出Ｙ增加；本币贬值（ｅ上升），则在一定的利率水平上铲除增加。２．货币市场均衡（ＬＭ曲线）货币市场均衡是指居民对货币的需求等于货币供给，可以表示为：ＭＳ＝ｐ（δＹ－θｉ），ｋ＞０，ｈ＞０（３）式（３）左边是货币供给，右边是名义货币需求，ｐ为物价水平，δ、θ分别是产出和利率对货币需求影响的系数。货币市场达到均衡的调整过程，就是在一定的收入水平下，通过利率的变化而使居民的货币需求等于外生的货币供给。因为商品价格不变，所以可将价格ｐ一般化为１，改写式（３）得到：ｉ＝δＹ－ＭＳθ（４）式（４）表明，随着产出增加，利率会上升；随着本国货币供给的增加，利率下降。３．国际收支平衡（ＢＰ曲线）国际收支平衡表现为经常账户和资本账户之和的平衡。可以表示为：（ｃｅ－ｔＹ）＋ω（ｉ－ｉ＊）＝０（５）经常账户的收支由贸易决定，即净出口。资本账户的收支由国内外利率差异决定，国内利率ｉ高于国际市场利率ｉ＊时，就有资本流入。其中，ω由资本流动程度决定。当资本完全不流动时，ω＝０，ＢＰ是条垂直线；当资本完全流动时，ω→＋∞，ＢＰ是条水平线；当资本不完全流动时，ω＞０，ＢＰ是条斜率为正的直线。（二）蒙代尔－弗莱明模型对我国当前货币政策的分析通过前文关于我国当前宏观经济政策和资本流动情况的分析，当前我国为了抑制通货膨胀，正在施行提高利率的适度从紧的货币政策。以此为例，在蒙代尔－弗莱明模型的分析框架下本文对当前的货币政策实施效果加以讨论。由于我国资本流动仍受到一些管制，